全球分化之年，科技股的下一步

当全球科技估值走到分化节点 ，中国科技资产迎来了重新定价 。

如果用一个词来概括2025年的全球资本市场
，“分化”或许比“上涨 ”更为准确
。

这一年，全球科技板块的叙事发生了微妙变化。一边是美股科技巨头在AI叙事推动下不断刷新市值纪录 ，少数公司承担了指数的大部分涨幅;另一边
，则是全球资金开始重新审视科技投资的性价比 、投入产出效率以及长期可持续性 。

在这样的背景下，中国科技资产的处境显得格外耐人寻味
。

它们并未参与到全球科技股的估值狂欢之中 ，过去几年反而经历了更长时间的调整与消化。但也正是在这种“缺席
”之中
，市场逐渐意识到，中国科技企业的基本面与其市场定价之间 ，正在形成某种错位 。

2025年，恒生科技板块率先释放出这一变化信号
。

恒生科技指数年内震荡上行
，跟踪该指数的恒生科技ETF易方达(513010)全年实现19.65%的涨幅，这一表现谈不上激进 ，却在持续性与结构性上
，逐渐吸引了市场的目光。

过去一段时间以来，中国科技资产正进入一个从“被忽视”走向“被重新定价 ”的阶段 。

格隆汇将恒生科技ETF易方达(513010)纳入2026年“全球视野 ，下注中国
”十大核心ETF之一。

01

为什么恒生科技成为重要观察窗口?

一个不可回避的事实是：与海外市场相比 ，中国科技企业的股价表现并不算亮眼
。

当美股市场中出现一批市值数倍增长的超级科技公司时
，中国科技企业更多呈现出温和修复的走势。这种差异，长期以来被简单归因为“市场偏好不同” 。

但如果进一步拆解 ，会发现问题并不止于此
。

过去几年
，中国科技企业普遍处在高投入阶段。无论是AI算力
、芯片研发，还是新能源与智能制造 ，研发周期长、资本开支重 、盈利兑现慢，本身就决定了其财务表现难以在短期内集中爆发 。

与此同时
，外部环境的不确定性，也放大了市场对科技企业盈利稳定性的要求
。

但进入2024年以后 ，这种结构正在悄然发生变化。

一方面
，中国科技企业在多个关键领域的技术能力持续提升，与海外龙头的差距明显缩小;另一方面 ，部分核心企业已经开始在利润端体现技术红利
，经营质量逐步改善 。

这使得市场开始重新思考一个问题：中国科技资产，是否正在从“长期投入期 ”迈入“成果释放期
”?

在中国科技资产的多个载体中 ，恒生科技板块具备天然的观察价值
。

从市场结构看
，港股汇聚了中国最具国际竞争力的一批科技企业。这些公司不仅业务规模庞大，而且在技术路径
、商业模式和全球化布局上 ，与全球科技体系高度相关 。

更重要的是
，港股市场本身具有高度国际化的定价体系
。其投资者结构、交易机制与估值方法均与海外市场接近，使其成为连接中国科技产业与全球资本的重要桥梁。

从指数构成来看 ，恒生科技指数覆盖了中国科技产业中最核心的方向：互联网平台 、AI与算力
、半导体、新能源汽车 、智能硬件、生物医药等，几乎囊括了当前全球最具成长性的科技赛道 。

其成份股既包括腾讯
、阿里、京东 、快手等平台型公司
，也涵盖中芯国际
、小米、小鹏等硬科技与制造端代表，形成了较为完整的科技产业链结构。

以几家代表性公司为例：

腾讯在2024年的研发投入达到870.67亿元 ，持续加码AI大模型与底层技术
。混元大模型在广告 、内容推荐和视频号生态中的应用
，使2025年Q3广告收入同比增长21%，在保持规模扩张的同时 ，盈利能力保持稳健。

阿里巴巴围绕云计算与AI算力持续推进基础设施建设
，2025年Q3云智能业务增长24%，并明确未来三年投入不少于3800亿元用于云计算和AI基础设施 。

快手将AI作为核心驱动因素 ，2025年其AI大模型OneRec为线上营销业务带来4%-5%的收入增量
，经调净利润同比增长26.3%，技术投入开始形成正向反馈
。

这些企业的共同点在于：持续高强度研发投入
、技术与主营业务深度融合 ，并逐步在财务数据中体现出成果。

恒生科技正是汇集这类企业的重要载体之一
，也因此成为国际资金观察中国科技企业的重要窗口 。

02

科技行业的波动性与估值再审视

科技行业的另一个典型特征，是阶段性波动
。

科技伴随着高投入与高波动 ，也需要更长时间去验证技术路径和商业模式的可持续性。真正决定长期价值的，并非某一阶段的情绪高点
，而是企业是否具备持续创新能力，以及产业是否能够不断向前推进 。

2025年四季度 ，全球市场对AI投资节奏的担忧集中释放
，美股科技板块出现明显回撤
。甲骨文、Meta 、博通等公司自高位回调幅度达到20%-40%。

港股科技板块亦未能独善其身 。恒生科技指数在10月至12月期间回调约20%
。

但如果将这一轮调整放在全球范围内比较，截至2025年底 ，恒生科技指数市盈率为22.87倍
，而纳斯达克指数PE为41.33倍，标普500指数PE为29.18倍。

估值差异的背后，并非简单的基本面分化 。

2025年Q3财报显示 ，腾讯
、阿里、小米 、京东
、快手、网易等多家科技公司经营利润实现同比增长
，AI等新技术在降本增效与商业模式升级中的作用逐步显现。

在这一背景下，资金的行为开始发生变化
。

2025年 ，资金对港股科技板块的配置呈现出较为明显的“逆周期”特征。

03

资金持续净流入恒生科技ETF易方达(513010)

数据显示，恒生科技ETF易方达(513010)2025年全年资金净流入190.47亿元 。在指数回调最为明显的2025年10月9日至12月23日期间
，恒生科技ETF易方达(513010)反而获得86.2亿元净流入，占全年流入的45%
。

在市场情绪偏谨慎的阶段，资金选择了持续加仓。

与此同时 ，南向资金在2025年全年净买入港股约1.4万亿港元
，对阿里巴巴 、美团、小米
、腾讯等科技龙头持续增持 。

这种行为并非短期博弈
。

从逻辑上看
，这一选择并不复杂：在全球科技资产整体估值抬升的背景下，具备完整产业链、技术能力持续提升 、且估值相对克制的中国科技资产 ，逐渐进入全球资金的观察视野。

华泰证券研报显示
，截至2025年12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入 ，其中中国科技资产ETF成为外资配置热点 。从行业分布来看，科技板块获得外资流入95亿美元
。

恒生科技指数成份股需满足科技属性
、研发投入或收入增速要求;单一个股权重上限为8%
，以分散个股波动风险;并每季度调整一次，及时反映科技产业结构变化。

跟踪该指数的恒生科技ETF易方达(513010) ，截至2025年末规模达270.26亿元
，日均成交额超过12亿元，流动性充足;支持T+0交易 ，提高交易灵活性;年管理费与托管费合计0.25%
，显著低于同类平均水平 。

恒生科技ETF易方达联接基金(A类：013308，C类：013309)为场外投资者提供便捷工具
。

04

2026：科技资产的价值验证之年

回到更长的时间轴上来看 ，2025年或许并不是结论
，而更像一个分水岭。

这一年，全球科技资产的定价逻辑开始出现明显分化：从过去高度依赖远期想象与叙事扩张 ，逐步转向对技术落地效率、资本回报能力以及商业可持续性的重新衡量 。科技不再只是“有没有故事 ”
，而是开始被反复追问“结果何时兑现 、路径是否清晰”。

在这样的背景下，2026年的意义 ，更多体现在“验证
”二字之上
。

对于已经处在高估值区间的科技资产而言，2026年将是对增长确定性与盈利质量的持续检验;而对于仍处在估值修复与成果释放交汇点的科技板块来说
，2026年则可能成为观察产业变化是否真正转化为财务表现的重要阶段。

从产业层面看，中国科技企业在多个关键领域已完成从“追赶”到“并行 ”的转变 ，一些细分方向甚至开始进入全球竞争的核心区间 。技术能力的积累已不再是抽象概念
，而是逐步体现在成本结构
、产品竞争力以及商业模式演进之中
。这一过程的后续表现，将更多取决于执行效率与产业环境 ，而非单一事件驱动。

从市场层面看
，2026年的全球资本环境，仍将伴随着不确定性与波动 。正因如此 ，市场对科技资产的定价方式
，可能会更加注重结构、节奏与安全边际，而不再追求单一方向的极致表达
。

也正是在这一阶段 ，恒生科技所代表的意义
，逐渐从“阶段性表现
”转向“长期观察价值”。它所覆盖的，并非某一个短期主题 ，而是一组处在技术深化 、商业验证与全球竞争交汇处的中国科技企业样本 。

2026年不会是一个简单的方向年，更像是一个不断校准与筛选的过程
。市场在这个过程中
，或将持续调整预期
、修正估值、重新理解科技产业在不同发展阶段的真实位置。

而这一切，或许正构成了未来一段时间内 ，全球资本重新理解中国科技资产的重要背景 。(全文完)

来源：格隆汇

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